{"id":12921,"date":"2026-02-25T21:20:21","date_gmt":"2026-02-26T00:20:21","guid":{"rendered":"https:\/\/fmgente.com.ar\/web\/algunos-problemas-nuevos-y-algunas-viejas-discusiones\/"},"modified":"2026-02-25T21:20:21","modified_gmt":"2026-02-26T00:20:21","slug":"algunos-problemas-nuevos-y-algunas-viejas-discusiones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/fmgente.com.ar\/web\/algunos-problemas-nuevos-y-algunas-viejas-discusiones\/","title":{"rendered":"Algunos problemas nuevos y algunas viejas discusiones"},"content":{"rendered":"

En los \u00faltimos meses, algunos observadores han manifestado su preocupaci\u00f3n sobre el nivel de actividad <\/b>y el empleo<\/b>, el poder adquisitivo de las familias, el nivel del tipo de cambio real y las cuentas externas.<\/p>\n

Los datos que acaban de publicarse sobre el estimador del PIB<\/b> <\/a>del mes de diciembre han sido mejores a los esperados. No s\u00f3lo se corrigieron al alza los meses previos, sino que se observ\u00f3 un aumento <\/b>muy importante en el \u00faltimo mes del a\u00f1o que fue impulsado no s\u00f3lo por una excelente cosecha fina y por la actividad minera <\/b>(hidrocarburos) sino tambi\u00e9n por crecimientos interanuales de dos d\u00edgitos en pesca, la actividad financiera<\/b> y electricidad, gas y agua.<\/p>\n

Si se compara el promedio del a\u00f1o pasado con el de 2023, se observa que 8 de los 14 sectores <\/b><\/a>han mejorado su nivel de actividad<\/b> y el resto todav\u00eda se encuentra peor.<\/p>\n

Dentro de los sectores que todav\u00eda tienen problemas se encuentran algunos que son trabajo intensivos <\/b>(definidos como aquellos que tienen un mayor porcentaje del empleo <\/b><\/a>total que del PIB<\/b> total). Este es el caso por ejemplo de la construcci\u00f3n y el comercio mayorista y minorista y de varias actividades de servicios<\/b>, pero tambi\u00e9n tienen un nivel de actividad menor al registrado en el a\u00f1o 2023 algunos sectores capital intensivos como la industria manufacturera<\/b>.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Del mismo modo se observa que dentro de los que han mejorado la actividad en los \u00faltimos dos a\u00f1os hay algunos capital intensivos<\/b> (como el agro y la miner\u00eda<\/b><\/a>) y otros trabajo intensivos como el sector de hoteles y restaurantes o las actividades inmobiliarias<\/b> y financieras. En resumen, no parece haber un patr\u00f3n muy claro que muestre con elocuencia que los sectores que se expanden son s\u00f3lo aquellos que usan poca mano de obra<\/b>.<\/p>\n

Durante los \u00faltimos meses del a\u00f1o 2025 se observ\u00f3 una reducci\u00f3n de 2% <\/b>real en los salarios privados<\/b> formales y de 4%<\/b> real en los p\u00fablicos mientras que los informales mejoraron 2%<\/b> (aunque registraron ca\u00eddas durante noviembre y diciembre). Esto puede haber afectado negativamente las decisiones de consumo<\/b> de las familias y podr\u00eda explicarse porque las paritarias se cierran para varios meses y la inflaci\u00f3n <\/b>proyectada result\u00f3 ser menor a la que finalmente se observ\u00f3 durante el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o.<\/p>\n

Sin embargo, los trabajadores <\/b>arrastran una p\u00e9rdida de ingresos mucho m\u00e1s significativa si se consideran los momentos recientes de mejores salarios reales<\/b>. Por ejemplo, en el caso del trabajador privado registrado los ingresos de diciembre de 2025 eran 18% <\/b>menores que los de marzo de 2018 o 24% <\/b>m\u00e1s bajos que los de noviembre de 2015. Sin embargo, esos niveles de ingresos<\/b> probaron ser insostenibles para las cuentas externas de la Argentina. En aquellos a\u00f1os el d\u00e9ficit externo<\/b> alcanz\u00f3 cerca del 3% <\/b>del PIB en 2015 y casi 6%<\/b> en 2018. <\/p>\n

Cuando se redujo el flujo de fondos externos <\/b>el tipo de cambio sufri\u00f3 un salto abrupto y los salarios perdieron contra la inflaci\u00f3n<\/b>. En resumen, no hay magia posible. Los salarios reales en el largo plazo pueden crecer al mismo ritmo que la productividad<\/b>. Si est\u00e1 se estanca como ha ocurrido en la Argentina durante las \u00faltimas d\u00e9cadas no hay espacio para mejoras sostenibles de ingresos<\/b>.<\/p>\n

En el frente externo aparecen varios puntos que han despertado inter\u00e9s, entre otros, la reducci\u00f3n de importaciones<\/b>, la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio nominal, la acumulaci\u00f3n de reservas y el uso de \u00e9stas para pagar deuda o fortalecer <\/b>la posici\u00f3n de reservas netas <\/b>del BCRA<\/b>.<\/p>\n

La reducci\u00f3n de importaciones guarda alguna relaci\u00f3n con el nivel de actividad <\/b>que se hab\u00eda estancado hasta noviembre, pero se explicar\u00eda mejor por la correcci\u00f3n de un adelanto en las compras a la espera de una devaluaci\u00f3n post elecciones <\/b>que no ocurri\u00f3. Por ejemplo, las compras mensuales de insumos intermedios se hab\u00edan disociado de la evoluci\u00f3n de la producci\u00f3n industrial<\/b>. Tarde o temprano se deb\u00eda volver a cierta normalidad.<\/p>\n

El tipo de cambio<\/b> nominal se ha apreciado m\u00e1s que otras monedas a\u00fan a pesar de que el BCRA <\/b>compr\u00f3 muchos m\u00e1s d\u00f3lares que lo proyectado a finales del a\u00f1o pasado. Hay cuestiones puntuales como la normalizaci\u00f3n de la demanda de divisas para atesoramientos que volvi\u00f3 en noviembre y diciembre a los niveles del primer semestre (alrededor de US$ 1.500 millones<\/b> por mes) comparado con algo m\u00e1s de US$ 5.000 millones durante los meses de julio a octubre, de incertidumbre electoral. Se profundiz\u00f3 tambi\u00e9n el financiamiento neto a empresas <\/b>y provincias y ayud\u00f3 la excelente cosecha fina.<\/p>\n

Pero hay un debate de mediano plazo. Por un lado, en la medida en que se concrete el shock <\/b>previsto en las exportaciones de miner\u00eda e hidrocarburos, en el mediano plazo habr\u00eda un salto de ventas al exterior de alrededor de US$ 20.000 millones<\/b>. Y si la econom\u00eda contin\u00faa su proceso de normalizaci\u00f3n la dolarizaci\u00f3n de ahorros deber\u00eda ceder a\u00fan con la cuenta capital abierta (digamos unos US$ 10.000 millones menos). <\/p>\n

Esto ser\u00eda bastante mayor a la normalizaci\u00f3n en los pagos <\/b>al exterior de empresas todav\u00eda restringidos por el cepo y requerir\u00eda de un aumento equivalente en la demanda por importaciones de bienes y servicios<\/b> o pagos netos de deuda al exterior para repetir valores hist\u00f3ricos del tipo de cambio real.<\/p>\n

Obviamente que puede interceder el BCRA comprando divisas para terminar de resolver una debilidad <\/b>del programa en curso, pero terminado el proceso de remonetizaci\u00f3n <\/b>y alcanzada una inflaci\u00f3n \u201cnormal\u201d el se\u00f1oreaje s\u00f3lo permitir\u00eda compras no esterilizadas por alrededor 0.5% de PIB <\/b>al a\u00f1o. <\/p>\n

Un Tesoro <\/b>con m\u00e1s sobrante de pesos que pueda cancelar deuda ayudar\u00eda. Si bien no es tarea f\u00e1cil de lograr ser\u00eda positivo que se tratara de alcanzar un super\u00e1vit primario de 2.5% del PIB como se acord\u00f3 con el FMI <\/b>en abril de 2025. Puesto de otra manera, el influjo de d\u00f3lares es de los privados y el que deber\u00eda cancelar deuda neta (o mejorar sus activos) es el gobierno<\/b>. Esto requiere que el BCRA o el Tesoro tengan ingresos suficientes para poder completar esa tarea.<\/p>\n

Finalmente, parecer\u00eda que hay alguna objeci\u00f3n al uso de las divisas compradas en el mercado <\/b>para reducir la deuda externa p\u00fablica. En la medida en que el swap de monedas con Estados Unidos<\/b> sea cre\u00edble cancelar un pasivo no es muy diferente que acumular un activo l\u00edquido<\/b>. Pero si se pierde esa opci\u00f3n entonces parecer\u00eda que un activo l\u00edquido da algunas opciones de manejo adicionales al menos en el cort\u00edsimo plazo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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